【水泥人網(wǎng)】投資建議:從9月最后一周至今,部分區(qū)域量價好轉(zhuǎn)。價格方面:9月各區(qū)域平均價格沒有比8月更低,基本為持平或略高,近兩周水泥價格出現(xiàn)上漲的為湖北、江西和湖南等中部地區(qū),其中湖北武漢9月底上調(diào)PC425價格40元,上調(diào)PC325價格15元,江西撫州地區(qū)兩次上調(diào)價格,幅度均為15-20元。近兩周水泥價格出現(xiàn)下降的主要是上海,幅度20元。

浙江地區(qū)價格有漲有跌,總體平穩(wěn)。出貨量方面,主要上市公司9月出貨量持平或略好于8月,近兩周出貨量回升,中部和華北地區(qū)較為明顯。

股價大幅調(diào)整,我們認為市場過度反映了基本面低于預(yù)期的情況。8-9月,受到宏觀緊縮和鐵路建設(shè)停滯的影響,水泥行業(yè)基本面低于預(yù)期主要有3個方面:1)主要企業(yè)8月量價遜于7月;2)旺季晚到了2周,從9月最后一周開始才逐步進入旺季;3)旺季華東價格表現(xiàn)低于預(yù)期。此外,市場進一步擔(dān)心4季度和2012年經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸從而使得水泥盈利能力大幅下滑,進一步挫傷估值,導(dǎo)致在兩個半月的時間里,A股板塊下跌40%,H股板塊下跌50%,目前A股板塊市盈率中值9x,市凈率1.9x,H股板塊市盈率中值5.2x,市凈率1.4x。從噸企業(yè)價值來看,海螺水泥A/H、冀東水泥、華新水泥、中國建材和亞洲水泥分別為人民幣486元/492元、373元、417元、439元和388元,大部分跌破或接近市場重置成本。

基本面沒有市場預(yù)期那么差,估值待修復(fù)。我們認為,雖然因需求面較弱導(dǎo)致量價低于預(yù)期,但低于預(yù)期的程度并不會使得今年盈利預(yù)測出現(xiàn)明顯下調(diào)。往明年看,我們依然認為,華東和中部價格將保持穩(wěn)定,西部地區(qū)價格總體好于今年,明年主要上市公司凈利潤下滑的可能性很小。我們認為當(dāng)前的估值是建立在對明年過度悲觀的盈利預(yù)測之上,應(yīng)當(dāng)?shù)玫叫迯?fù)。催化劑來自:1)9月量價企穩(wěn),10月量價好轉(zhuǎn);2)宏觀進一步緊縮的空間已經(jīng)沒有,進入微調(diào)觀察期。建議投資者逢低吸納。A股方面,重點推薦海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。H股重點推薦中國建材、海螺水泥和亞洲水泥。